Золото растет, несмотря на отсутствие многих традиционных драйверов, а нечувствительность к цене таинственных покупателей означает, что цены, скорее всего, скоро снова начнут расти, по словам Росса Нормана, генерального директора Metals Daily.

Норман сказал, что золото долгое время было «предметом интриги» для инвесторов, но его недавний рост действительно озадачивает.

Золото всегда двигалось сложной сетью экономических, геополитических и рыночных сил, но, возможно, лучше всего его драйверы можно описать как «сумму всех страхов». Однако обычная динамика теперь ведет себя непредсказуемо. Это делает рынок золота особенно сложным для понимания в данный момент. Для начала, продолжающийся бычий забег золота, похоже, игнорирует многие из его традиционных корреляций, заставляя аналитиков задаваться вопросом: почему?»

Норман указал, что традиционные корреляции и показатели золота не могут объяснить его рост.

Золото традиционно рассматривалось как средство защиты от инфляции. По мере роста инфляции цены на золото, как правило, следуют ее примеру. И хотя эта закономерность сохраняется в долгосрочной перспективе, в краткосрочной перспективе она ведет себя неожиданно. В 2024 году, когда темпы инфляции на Западе быстро снижаются, золото нарушило эту тенденцию, ускорившись, а не замедлившись, как можно было бы ожидать.

Золото имеет сильную обратную связь с долларом США; когда доллар укрепляется, золото обычно слабеет.

Однако в 2024 году и доллар США, и золото выросли одновременно — необычное выравнивание, которое бросает вызов историческим нормам.

Золото также имеет сильную обратную связь с доходностью казначейских облигаций США, поскольку инвесторы выбирают облигации с доходностью вместо золота, когда доходность высока.

Однако в 2024 году цена золота и доходность облигаций двигались параллельно, а значит, традиционные отношения игнорируются.

Короче говоря, золото нарушило почти все стандартные тенденции.

Отношения золота с серебром также противоречат исторической тенденции.

Исторически сложилось так, что серебро, как правило, превосходит золото в периоды бычьего роста в секторе драгоценных металлов. Однако соотношение золота и серебра резко выросло, что указывает на то, что серебро значительно отстает.

А спрос на золото в Азии остался на удивление высоким, несмотря на рекордно высокие цены, что также необычно.

Азиатские покупатели традиционно очень чувствительны к изменениям цен, особенно поскольку ювелирные изделия имеют очень тонкую маржу и мало возможностей для поглощения роста цен, но на этот раз они остались активными участниками, даже несмотря на то, что цены на золото достигли рекордных максимумов на внутреннем рынке.

Норман делится тремя возможными объяснениями необычной динамики желтого металла.

Одна теория предполагает, что золото просто больше не коррелирует с другими активами так, как мы думали после столетий надежного и предсказуемого поведения. Другая теория заключается в том, что мы наблюдаем смену парадигмы на рынке золота, которая в меньшей степени обусловлена западными экономическими соображениями. Третья и, возможно, самая убедительная теория заключается в том, что за всплеском спроса стоит крупный, непрозрачный игрок — кто-то, чьи покупки очень убедительны и достаточно велики, чтобы исказить рынок.

Норман сказал, что идея о том, что золото больше не коррелирует с другими активами, кажется маловероятной.

Эти корреляции имеют логическую основу, хотя их можно — как мы теперь видим — временно игнорировать.

Теорию «смены парадигмы» он не отвергает полностью, говоря, что, возможно, западные участники рынка до сих пор не смогли полностью понять возросшее влияние доминирования Азии в пространстве металлов.

Китай является как крупнейшим производителем, так и потребителем золота, и из этого следует, что, возможно, Восток оказывает все большее влияние на ценообразование — немного похоже на сильное магнитное поле.

Это означало бы, что для понимания золота нужно смотреть на него через призму азиатского инвестора, а не через призму западного. И, безусловно, сейчас есть очень веские причины, по которым инвесторы на Востоке будут покупать золото, и, возможно, меньше на Западе. Конечно, многие из крупнейших движений цен произошли во время азиатских торговых часов, поэтому этот аргумент может иметь некоторую обоснованность.

Но Норман сказал, что многие аналитики отдают предпочтение третьей теории, что крупный и неизвестный игрок является движущей силой недавнего ралли золота.

Это объясняет, почему рост золота, похоже, затронул почти все традиционные рыночные корреляции.

Норман отметил, что покупка, которая привела к текущему ралли, была необычайно непрозрачной.

Обычно рыночные данные, такие как статистика импорта/экспорта, данные о хранилищах и ставки доставки, могут дать подсказки об источниках спроса. Но сейчас очень мало статистических данных, которые могли бы объяснить, кто стоит за этой значительной покупкой.

И если вы знаете, «кто» покупает, то вы можете многое понять о качестве покупки (сильные покупки (центральные банки) или, может быть, краткосрочные спекулятивные игры?) и, в более широком смысле, в какой степени можно ожидать, что ралли будет преобладать.

Он сказал, что есть только несколько высокоуверенных покупателей, которые соответствуют требованиям.

Золото почти не останавливалось для консолидации, не говоря уже о фиксации прибыли, вот уже почти год, и, как мы видели, ценовое движение игнорирует традиционные встречные ветры. Покупки, похоже, очень концентрированы, а отсутствие видимых признаков говорит о том, что ими управляет одна мощная структура, личность которой остается загадкой, но ее влияние на рынок неоспоримо.

Норман предлагает два возможных источника огромного роста цен на золото на 34% за последний год.

Одним из непрозрачных секторов является рынок деривативов. Известно, что на Шанхайской фьючерсной бирже (SHFE) и, скорее всего, на внебиржевом рынке были открыты значительные длинные позиции с кредитным плечом. Это соответствует требованиям, поскольку игры с деривативами, как правило, не зависят от более широких макроэкономических событий.

Если, скажем, китайский спекулянт покупает очень большое количество золотых колл-опционов, ожидая роста цен, то банк на другой стороне этой сделки обычно хеджирует, покупая около половины позиции на спотовом рынке. И если это количество достаточно велико, оно приведет к росту цены, что побудит банк к дальнейшему хеджированию, создавая обратную связь.

Единственное, где это было бы очевидно, — это спотовые покупки банка, который покупал бы золото, что привело бы к большему количеству покупок — в общем-то, то, что мы и видим.

Второй потенциальный источник — это крупномасштабные, но необъявленные покупки центральными банками.

С учетом финансовых санкций по всему миру, которые, как утверждается, были «оружием» США при предыдущей администрации и исключили ряд стран из международных платежных систем, благоразумные центральные банки, которые могли бы опасаться подобной участи, продавали бы долларовые активы и приобретали золото, поскольку оно не несет риска контрагента. В этой среде они бы просто размещали заказы на покупку у крупных аффинажных заводов, и здесь, как утверждается, цена не имеет особого значения. Опять же, это соответствует профилю.

Сейчас развернулись один или даже оба сценария. Вы можете что-то сказать о характере человека по тому, как он ведет себя в неблагоприятных условиях, это же касается и металлов. А характер золота, который он демонстрирует сейчас, — это необычайно бесчувственный подход к общим экономическим событиям.

Заглядывая вперед, Норман сказал, что выдающиеся показатели золота в начале года делают период консолидации более вероятным.

Золото уже достигло исторического максимума в $2.955 дважды в феврале 2025 года — многое из того, что мы ожидали в течение первых 6 месяцев, уже произошло всего за 6 недель.

Текущий бычий забег сохраняется, но импульс пошел на убыль, и золото упало ниже своего торгового канала... и это неплохо. Золоту нужен период консолидации, и это придаст большую силу будущим скачкам. Между тем нам нужно, чтобы реальные или физические рынки скорректировали свое мышление относительно того, что такое «справедливая стоимость» золота, и вы можете быть уверены, что ралли вскоре возобновится.

Спотовое золото подскочило до внутридневного максимума в $2.940,69 долларов в среду днем — всего в $15 долларах от исторического максимума — прежде чем немного откатиться.

На момент написания статьи цена на золото составляла $2.932,83 доллара, что на дневном графике составило рост на 0,59%.